中金公司首次发布正力新能源(03677)研究报告，目标价11.40港元，给予行业跑赢评级。根据PE估值方法，对应估值倍数为26.0倍（2026年），重估潜力为20.6%。公司是中国领先的动力及储能电池制造商。预计公司25-26年EPS分别为0.20元和0.40元，2024年-2026年复合年增长率为236%。该行认为，公司已过了规模化营收拐点，预计盈利能力稳步提升。可能的驱动因素包括：1）公司持续收到新订单。 2）公司盈利改善超预期。
中国国际商会的主要意见如下：
新能源汽车渗透率持续提升，新的应用场景正在打开增长空间。
根据结霜
沙利文数据显示，预计2029年中国电动电池装机量将增至1,961.4GWh，对应2024年至2029年复合年增长率为29.0%。此外，储能、电动船舶、电动飞机等应用场景需求快速增长，为锂电池的长期增长空间。该行乐观地认为，二次和三次电池制造商将通过多技术和多市场设计实现自主发展。该行认为，拥有技术创新、规模化生产和客户优势的制造商将增加其市场份额。
完整的多场景产品组合，满足中级客户的多种需求。
公司根据市场需求和技术开发了多步产品组合，实现了锂铁、三元材料等多材料类型、BEV等多能源类型和PHEV，以及电动汽车、电动飞机、电动船舶等多应用覆盖。 2024年，公司国内磷酸铁锂电动电池装机量占比预计为2.0%。 PHEV电池全国装机量占比为1.8%。新中原丰田HEV电池组的国内市场占有率超过70%。
丰富的资源和客户情报。基于制造简单和成本控制的优势，公司基本面已经到了转折点。
该公司依赖于灵活制造提供的高可用性和独特的成本控制优势。尽管其销量和出货规模在二、三级电池制造商中相对较小，但其基本面正在迅速达到拐点。展望未来，该行乐观地认为，将利用其汽车零部件基因和渠道优势，继续扩大客户群，进一步发挥规模效应，带动利润持续提升。
风险提示：下游需求低于预期、市场竞争加剧、客户扩张低于预期、客户集中度较高、原材料价格波动、新技术路线改变、产能扩张低于预期。
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中金公司：程力新能源首次获得跑赢大盘评级，目标价11.4港元。
