华庄证券发布研报指出，碧丽天元医疗健康（02373）是国内领先的美容及医疗美容服务公司，拥有强大的品牌美誉度和卓越的管理能力。随着数字化转型的深入、产业链设计的完善、门店数量的增加，经营业绩有望增长。该行预计25-27财年归属于美丽花园母公司的净利润将分别为人民币3.37亿元、人民币4.58亿元和人民币5.88亿元（之前的数字分别为人民币3.13亿元、人民币3.555亿元和人民币4.70亿元，根据收购后的增长进行调整）。目前股价相当于市盈率分别为20.4倍、15.0倍和11.7倍。基于同类公司估值（行业平均21倍），26年远期市盈率为20倍，目标价相当于42.64港元，维持“强烈推荐”评级。
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问题：
2025年10月，美丽花园宣布拟以12.5亿元收购上海思妍丽实业有限公司100%股权。思妍丽成立于1996年。根据Frost & Sullivan的数据，按2024年收入计算，思妍丽是中国第三大美容服务品牌。2024年，思妍丽计划实现收入8.5亿元，净利润8100万元。这是继2024年收购中国市场份额第二大美容服务品牌奈瑞尔之后，美田园的又一重大收购。
思妍丽：中国第三大美容服务品牌，设计包括生物美容+医学美容。
1）门店数量：最多30家 截至2025年6月，思妍丽在全国48个城市运营163家高端美容服务门店（118家直营店+45家加盟店）和19家医疗美容诊所。超过90%的收入来自20个一线城市和新一线城市。 2）会员数量：思研里拥有约60,000名直接活跃会员。收购后，我们加入美丽田园集团会员体系，美丽田园直接管理的活跃会员数量增长了44%。我们的目标是进一步强化核心业务，打造“双美+双康”商业模式的优质交通门户。
交易点：低估值+低资金占用
美丽花园拟以合计12.5亿元收购思妍丽100%股权。按2024年7月1日至2025年6月30日归属母公司净利润7267.5万元计算，相当于17.2XPE，约为美丽花园的29.2倍，显着低于行业平均水平21.1倍。这12.5亿将分多次支付：3.25亿现金+5.1亿并购贷款+4.15亿股份支付。它我计划于 2025 年 12 月交付，并于 2026 年 1 月合并。其中，将以股份为基础的付款将支付给 SYL。
控股公司发行1,579.8万股（占公司当前流通股的6.7%），发行价为每股28.71港元，较公告前一交易日收盘价折让19.67%。 2026年6月30日、9月30日和12月31日之前将分别禁止出售50%/25%/25%的对价股份。本次交割后，预计控股股东持股比例为45.70%，较公告日下降3.07个百分点。自公告发布日起，股东股价已下跌约3.21%至48.02%。业务合作伙伴SYL Holding持有约6.28%的股份。此次收购估值约为美丽花园的29.2倍，明显低于21.1倍的行业平均水平。截至2025年6月30日，该书现金为360亿日元，2024年经营现金流为2.4亿日元，可覆盖首期付款和每年约7000万元并购贷款偿还。集团的现金流将“增加而不是减少”并增强资本效率。不考虑协同效应，每股收益预计由1.36元增至1.62元，直接增长18%。
一道亮丽的风景线：模式与合作逻辑并存，强化你的领导地位
1）市场份额和会员规模均有所增加。收购完成后，“美丽花园+娜芮+仙丽”将成为中国三大美容服务公司之一。门店总数超过734家，中央商务区覆盖率达到42%。同时，直接会员基数将突破20万人，将为“双美+双保健”立体商业模式注入强劲增长动力，极大提升行业水平地位和市场影响力。 2) Narui的整合经验使思彦里能够提高效率和协同效应。效仿纳瑞的整合经验和梅田园四年的数字化投资，通过大规模采购、联合产品研发、联合品牌/独家定制等方式实现供应链协同效应，有望贡献更好的毛利率和净利润率。
风险提示：消费波动、资产稀释、交付审批的不确定性、商誉积累与管理等。
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华商证券：维持美园医疗“强烈推荐”评级，目标价42.64港元
